【货币市场】

　　上周央行继续停发央票，通过公开市场净回笼资金440亿元，其中91天正回购200亿元，28天正回购260亿元，央票到期量20亿元。

　　利率方面，虽然资金面整体较为宽松，但受新股密集发行和月中准备金缴款因素的影响，7天资金需求旺盛，资金价格上涨28bp，其他期限资金价格均出现下调。从全周来看，1天回购利率较前周下行23bp至2.69%，7天回购利率较前周上行28bp至3.63%，14天回购利率较前周下行96bp至3.85%。

　　目前1年期央票的发行利率具有较好的投资价值，市场需求量较大，如果央行按照现发行利率重启发行，则会锁定大笔资金，对银行间流动性造成冲击；如果降低发行利率，又会向市场释放明显的降息信号，不利于通胀预期的管理。目前看，短期内央行仍不会重启一年期央票发行。

【债券市场】

　　上周市场发行了3只利率品种债券，分别为12国开05、12国开06（浮）和12附息国债02。由于一年期国债前期已下行较多，而短期资金回落较缓，投资价值有限，周三财政部招标的1年期固息国债中标利率再次高于机构预期值和市场收益率水平，认购倍数仅1.34，中标利率为2.87%，边际中标利率为2.95%，边际认购倍数为2.86。同时，受当前政策放松迟缓，流动性改善有限影响，目前固息利率产品犹豫不前，交易价值的缺失也限制了一级市场的参与热情，7日发行的12国开05中标利率也高于二级市场，认购倍数仅1.38。由于浮动债利差处于历史较好水平，12国开06中标利率为77bp，基本符合预期。

　　二级市场方面，上周统计局公布的1月份CPI超预期，市场预计近期下调存款准备金率的可能性大幅下降，债市收益率出现明显上行，短融出现一定幅度回调。国债方面，收益率整体上行，中短端上行幅度明显大于中长端，收益率进一步平坦化，1-4年期国债收益率上行10bp以上，20-50年品种上行2bp左右；金债方面，走势与国债类似，波动幅度比国债略小；央票方面，3年期品种收益率继续大幅上行14bp至3.49%外；信用债方面，短融出现一定幅度下行，其他品种上行。预计在利好未兑现之前，该格局或延续，信用债中长期品种或仍面临较大上行压力。

【市场展望】

　　上周发布的数据，部分受到了年初和春节这些季节性因素的影响，但总体而言，反映了市场的预期有所偏差。1月的物价反弹是暂时的，从高频数据看，节后菜价已开始有所回落，但鉴于近日寒流频袭，加上物价统计中的均值效应，预计2月物价环比涨幅下降，同比则在4.0%附近，此后将加速回落，5月或跌入3.0%。

　　上周温家宝总理指出，今年1月份和一季度的经济状况值得关注；要见事早，动作快，预调、微调从一季度就要开始；所谓宏观审慎的政策，最基本的要求是保持政策的连续性和灵活性。因此预计政策宽松或加码，货币信贷投放或在2月恢复常态，全年投放量仍将达8万亿左右；货币供应增速也已逐步见底，目前准货币增速已持续5月回升，随着市场利率下行和信贷投放增加，M1和M2将逐步恢复到14%以上。

　　综上，预计上半年物价将稳步回落，年中经济将企稳，下半年经济形势将改善。因此从中短期看，债券牛市将延续，利率债的调整空间已相对有限，信用债则将继续成为市场热点，中高评级债的信用利差将继续收窄，低评级债券将存在掘金机会，在甄别个券风险的基础上，低评级债将随着经济企稳复苏而迎来交投机会。

　　中国农业银行金融市场部 朱品

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